IPO过会从来不是企业价值的宽心丸，尤其是当一家高度依赖特定客户、财务数据充满矛盾的公司站在上市门口时。

誉帆科技历经22个月的审核，终于拿到创业板入场券，方针募资5.44亿元开启新征途。但在“行将上市”的首肯声中，市集更该融会：这家以地下管网奇迹为主业的公司，看似稳步增长的功绩、野心显明的募资用途背后，藏着与行业法例背离的财务超越、多年未惩办的治理罅隙，以及对单一客户群体的深度依赖。

营收增长是真盈利，照旧 "白条堆出来的泡沫"？

誉帆科技总拿"2022-2024年营收从5.13亿涨到7.3亿" 说事儿，可扒开利润的外套，全是收不回的欠款。2024年公司营收7.3亿，应收账款却有5.51亿，占比75.5%——意味着全年赚的钱里，3/4是纸面数字。更吓东说念主的是坏账率，16.5%的比例不仅远超伟星新材2.3%的水平，致使比P2P平台12%的平均暴雷率还高。

这内部藏着两个更致命的问题：一是账龄结构，2024年末3年以上应收账款1.23亿，按司帐准则早该认定为坏账，公司却只计提50%，这不是乐不雅，是挑升笼罩风险；二是合同钞票的隐形雷，6.19亿合同钞票里80%是未结算的政府工程款，加上应收账款，两者共计11.7亿，占总钞票83%。讨教，一家钞票里全是"白条"的公司，谈何盈利质地？

更别说功绩增速里的水分。2023年公司拓荒类收入短暂增长45%，说是靠上海某大型神志，可查政府采购网，这神志11月才签合同，当年就阐发8000万收入——把跨期收入提前算进来，就为了IPO时功绩排场，连基本司帐准则都不顾，这样的增长有几许的确度？

5亿募资是 "补短板"，照旧移东补西的幌子？

誉帆科技的募资决策，越看越像给实控东说念主"谋福利"。3.14亿投 "城市管网运维智商擢升神志"，设备清单里竟然有1200万豪华商务车——擢升运维智商需要买豪车？怕不是给不停层配车队。1.09亿搞研发中心，可2024年公司全年研发用度才6800万，拿比全年研发费还多的钱建楼，这是思把研发中心建成 "形象工程"？

最挖苦的是1.2亿补充流动资金的用途。公司2024年末短期借债1.45亿，货币资金只消1.02亿，还得靠政府补贴才让2025年上半年现款流转正。公司2022-2024年累计探究现款流亏1.51亿，早就踩中主板 "累计现款流不低于1亿" 的隐性红线，却靠补贴遮盖数据，这样的募资需求，确凿合理吗？

治理乱象与围标疑团，

誉帆科技的治理问题，并不是小差错，而是硬伤。实控东说念主朱军早年从同业乐通管说念辞职时签了竞业契约，划定3年内不成作念同类业务，成果2012年就树立誉帆科技，靠前共事、亲戚、同学代抓股权隐身8年，直到IPO呈报前才以1元/股的廉价拔除代抓——要知说念那时公司每股净钞票如故1.8元，这不是代抓拔除，是赤裸裸的利益运输。更可疑的是，公司中枢时期和乐通管说念2010年的专利高度同样，这到底是"自主研发"，照旧带着时期跳槽？  

更惊心动魄的是招投标面容的猫腻。前供应商南通云程2021年短暂不供货，改跟誉帆一皆投标，成果每次都陪跑：启东神志报高价、时期标挑升低分，惠州神志超预算报价，广州神志时期决策援用誉帆专利——碰劲多了即是势必。更巧的是，南通云程的鼓动是誉帆前采购司理，这背后的利益有关，真能靠一句"已辞职、无有关" 说已往？要知说念《招标投标法》明确划定，串同投标最高可判三年有期徒刑，誉帆科技顶着IPO压力这样干，是认为监管查不出来，照旧赌上了全部身家？

依赖政府订单+研发短板，上市后能走多远

誉帆科技90%傍边的收入来自政府和国企客户，听起来踏实，实则是双刃剑。政府客户付款经由长、受财政预算影响大，胜仗导致公司贸易周期从2022年的683天涨到2025年上半年的946天，比房地产开发商还慢——2024年公司垫资4.8亿，占营收65.8%，酿成 "垫资-应收-再垫资" 的死轮回，一朝地点财政弥留，资金链立马断裂。

更要命的是研发智商跟不上。动作 "国度级专精特新小巨东说念主"，公司 2024年研发用度率4.15%，远低于同业平均9.07%；2022-2025年上半年研发用度累计还不到1亿，却要拿1.09亿建研发中心——这到底是思擢升时期，照旧借研发之名圈钱？要知说念，地下管网行业异日拼的是时期壁垒，研发进入跟不上，靠政府订单刷功绩的形态，能抓续多久？

上市不是赦罪符，投资者别当接盘侠

关于投资者而言，别被 "营收增长"" 政府客户 "这些标签诱骗，要看到背后的现款流失血、坏账高企、治理乱象。这家连我方都喂不饱的公司九游体育app官网，如何靠5亿募资改天换地，的确竣事可抓续发展？谜底冒失需要时候查考，但当下的风险信号，值得每一位投资者高度警惕。